看到一个有趣的视屏，是用data visualization的技术做的展现世界经济健康变化的趋势。本质就是动态的bubble chart，当年在Opera的时候和猴子也做过差不多的一个图来表示不同的cluster或者sector的股票的表现，视屏非常清楚的再现了这两百年来世界经济和健康的增长情况。

可以看到的是，在最近的几十年里，中国在income这个维度上快速赶上，healthy却没有什么进展。而且如果把中国的各个省份再drill down下去，就会差异非常的大。此外，注意到中国在1959--1962年的一次巨幅的跌落是非常明显的，具体的原因相信大家都知道。

每天对着市场，感触最深的词就是“波动性”(Volatility)。

Mr. Volatility Can Be A Trader's Best Friend.

正是有了市场的种种不理性，才有了我们生存的空间和与此带来的无穷的机会。

(一) 宏观波动性-投资时钟

美林（现在是BoA-ML了）有一个非常有名的模型叫“投资时钟”（Investment Clock），描述的是投资的不同周期的资产配置建议，这里给出的是一个长期看来的宏观的波动性。这个时钟将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品和现金。

衰退阶段，经济增长停滞，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低，企业赢利微弱并且实际收益率下降。中央银行通过削减短期利率、放松信贷等宽松的货币政策以刺激经济，导致收益率曲线急剧下行。此时，债券是最佳选择。

复苏阶段，宽松的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。A股的2005年四季度到2007年二季度，就属于这个阶段估值经历了从1000点到4000的最大牛市。

过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。此时，大宗商品是最佳选择。

滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通涨却继续上升，通常这种情况部分原因归于能源危机。产量下滑，企业为保持盈利而提高产品价格，导致工资—价格螺旋式上涨。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能放松货币，这就限制了债券市场的回暖步伐。此时，企业盈利恶化，股票表现非常糟糕，现金是最佳选择。

       所以后知后觉的说，如果能准确的判定当前所处的阶段（实际上各个状态并没有明显的边际），合理的配置资产那么从长期来看的收益是相当可观的。而且这种合理的配置会加速时钟的转速，使得市场更加活跃和有效。准确识别市场状态的人会因为自己的判断而受益。

(二) 微观波动性-股市的资金流向

从微观一般说来，看公司或者行业有三个因素值得考虑：基本面，消息面，技术面。如果你决定将资产配置在股市，那么个股的选择就变的非常重要。所以问题演化为：1. 投不投 2. 投哪只.

股价长期看来是一个均衡量，短期看来是一个边际量。

      
也就是说，股市或者个股长期看来都将会趋于其本身的价值，不会持续的被低估或者高估。而短期看，股价的表象是由最后一笔增量交易来决定的。市场的资金涌向哪个公司或者行业，哪个公司或者行业价格就会随之上涨。所以说股价的短期波动，最直接的原因就是资金流动。这也是机构投资者和个人投资者投资侧重点不一样的地方：机构投资者倾向于做基本面和消息面分析的直接原因在于，短期的波动对于机构来说甚至比不上交易的成本，而也不会受益与这种短期波动，因为这种短期波动通常的来源就是机构投资者的进出；而个人投资者可以灵活的买卖到“点价格”，交易成本相对低廉，而缺点在于信息和分析能力的短板。所以很多个人投资者热衷于搞技术分析。下面分别说说这三个方面：

从基本面的角度（Fundamental）: 我们通常认为公司的基本面已经在股价里得到反应。所以通常说来，基本面会成为否定一个公司的理由，而不是选择一间公司的理由。我们也将宏观的基本面放入基本面的范畴，例如利率水平，CPI水平，GDP增幅等。这些非高频的数据会被作为基本面数据来考虑，而这些钝化的基本面数据发生变动时将会作为消息面的因素来考虑。

从消息面的角度（Event-Driven): 通常散户和机构都有利用这个的趋势。但是关键在于：如何识别会被市场承认的消息，散户的问题在于消息过于滞后。机构的问题在于，消息太多了，要做出一个自己的判断，寻找那些可信的、有效的消息。市场对消息的反应通常是过度的，市场需要在短期的震荡后寻找到平衡点。而这个过程蕴含无数机会。

从技术面的角度（Technical): 资本的流入流出必然会在图形上给出一些痕迹，这个也是技术分析合理的地方。不论什么样的原因和理由，发生的逐笔成交情况都是最真实的。不过从图形上看出的东西本质只有价格和量，较之K线图，我跟喜欢看高频的价量图（分钟数据、逐笔成交、10档盘口），我认为短期的高频图比长期的Daily Level在分析短线资金上更为有效。A股T+1的限制带来了日内数据的更大的波动性，而不是更小（和更成熟的市场相比，A股的日内波动比日数据的周波动大很多）。

资金运动可由以下几个因素作出判断：
       1.货币增速
       研究市场资金动向的指标，比较敏感的有M1 增速，M2 增速，M1 增速—M2 增速等。有很多实证分析，非常值得重视。

上面这幅图是招商证券罗毅的《M1 定买卖》一文中的，发表于去年11 月份3300 点左右的时候，当时M1 的增速达到34%,  他说市场很危险，是极好的卖点，市场可能会回调两成至2300 点,”现在的我，如同站在世界之巅，伴随着徐徐微风，缓缓的用手指出中国股市的方向－－右下45度”,不幸被他准确言中了。他从数据推演出，从1996 年到现在，如果每次M1 增速接近10%就买入股票，超过20%就卖出，投资标的是深成指，从1996 年到09 年11 月，投资收益率是95 倍。 这个逻辑我很喜欢，简单的逻辑，靠谱的原理，可观的收益，。

背景知识：我国的现行货币层级

M0=流通中现金
狭义货币（M1）=M0＋可开支票进行支付的单位活期存款
广义货币（M2）=M1＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金

上面的图和美林的图何其的像，股市的高低走势就像一个球在圆周上旋转时在地平面上的投影在时间轴上延伸的图（好拗口），选取合适的买点卖点的依据有很多。但是有一条逻辑永远是对的，不要判断明天的市场，判断今天的市场。如果投资是吃鱼的话，那么吃鱼的时候，鱼头不要吃，鱼尾巴也不要吃。这个图有一个不准确的地方在于：股市是领先于CPI的涨跌的，而不是滞后，CPI实际是一个滞后指标，亦即M1>Stock Index>CPI

和M1 M2相关的报告非常多，不过大体的逻辑都是类似的，分析货币供给量水平和这个供给水平下可能的宏观政策，或者去解释货币水平的变化原因，用这个原因去驱动股市的涨跌。

       2.PE\PB 
      市场整体的PE\PB水平是衡量市场整体估值水平比较好的指标，也是评判资金参与投资股市风险的一个很好的指标。2001 年最疯狂的时候，两市整体PE 是70 倍。2007 年10 月，市场6200 点，历史新高，当时深市PE 是69 倍，上海是50.6 倍。目前全体A 股PE  以中报来计算22 倍，去除银行股后是30倍，如果再去掉两油和煤炭，整体PE大概36 倍。中小板55 倍，创业板74倍。PB水平大概4 倍，去掉银行股大概是3倍多一点。毫无疑问目前创业板和中小板整体估值绝对是过高了。情形就像00年的网络股狂潮，估值高得不可议，但大家会说，公司业绩增长很快，股价还能涨。类似的情形历史上出现过很多次，每次泡沫发生前，都认为这次没事，因为这次和以往是“真的不一样了”，但结果呢，“每次都是一样”的。目前创业板的泡沫是很明显的，是不可持续的，什么时候破掉只是一个时间问题。对比几个指数，恒生指数，以今年计算16 倍左右，道琼斯是14 倍，标普500 大概15 倍。历史上道琼斯平均是20-25 倍，纳斯达克高一点，25-30 倍左右。这么看美国香港还可以，A 股总体来看也不算很高，但也不低了，中小板和创业板很高，这个泡沫需要慢慢消化。

那么是不是选择低PE的股票就比较好呢？我的感觉是：便宜的票，便宜自有便宜的道理；贵的票有的时候就是讲了个故事。比如莱宝高科（002106），这个票在今年暑假的时候Sherry大姐反复推荐，我也觉得这个概念很靠谱。然后一路股价飙升，但是到底值不值现在这个价呢，对比台湾的兄弟公司TPK，发现这个2106的市值已经大于TPK了，只能说必然有bubble。更不用说各种公司纷纷上马触摸屏的生产线带来的产能过剩-->价格下降-->利润微薄的“中国模式”了。

       3.资金成本——利率
       利率和通胀率直接相关。利率的倒数往往是市场的价格中枢,即常态下可接受的PE 水平。

StockPrice=(cE0+E1/(1+r1)+E2/(1+r1)(1+r2)+E3/(1+r1)(1+r2)(1+r3)+…,  Ei 为第i期的Eps，ri是第i期的利率

假设公司Eps没有成长性的话，并且市场利率r不变的话，式子可以转化为一个P=E(1+1/(1+r)+1/(1+r)^2)…)=E/r, 所以PE在1/r 为一个合理水平.

如果利率不断下调 ，那合理PE 也要调高。日本股市的PE 有五六十倍，因为日元的利率将近零。在美国，一个经验是，如果利率低于4%，即使利率再往下调，投资者可接受的合理的PE 也就是25 倍，，哪怕利率降低到2%，市场PE 也很难往上调到那里去，这是为什么呢？原来，从70年代起一个主流的观点认为，适度的通胀是有益的，3%--4%是合理的水平。1997-2008 年金融危机未发生前11 年的数据，美国的通胀率在3%左右。大家预期即使现在通胀高于4%，，美联储也会想方设法压低通胀至4% 以下，这就是利率低于4%之后，美市PE 往上调整会出现钝化的原因。今年10 月19 号美联储主席伯南克的在一个重要会议上说，大部分货币官员认为核心通胀率应保持在2%或稍低的范围，这是伯南克在公开讲话中第一次如此清晰地把一个具体数字作为美国央行的通胀目标。现在很多分析认为，美国维持这样的低通胀水平可能会持续多年。如果市场普遍这样认同了，那我认为道琼斯指数可以有系统性的提升估值的机会，也许合理的PE 水平就不是25 倍了，说不定市场可以接受30 倍左右的水平，现在道琼斯的PE 只有14 倍，所以美股挺乐观的，美股创新高相信只是时间问题。现在港股的利率也很低，也可能跟随美元利率长期维持，港股的前景也值得看好。

这也是为什么A股市场一传加息，指数总有一个明显的下跌的原因。加息作为一个非常强势的紧缩手段，央行使用的时候也非常的慎重。

       4.换手率

       市场能不能上涨，要看多空双方的力量比较，换手率非常值得重视。在低点往往成交极度萎缩，因为想买的人少了，在高位，一般放天量，因为想卖的人多了。虽然说买和卖的金额无论在什么点位都是均等的，但实际上决定方是不一样的。如果在比较高的位置换手率急剧扩大，是很值得警惕的信号。

10 月26 号那一天，深沪总市值是31 万亿，流通市值是19.4 万亿，成交金额约5200 亿，换手率（成交金额/流通市值）2.7%，成交金额除以总市值是1.68%。创业板和中小板的换手率分别都超过5%。看看2007 年10 月份，平均总市值28 万亿，流通市值8.91万亿，平均成交金额1951 亿，换手率是2.18%，平均成交金额除以总市值是0.697%。现在的换手率比当时的换手率还要高。成交金额除以总市值是当时的两倍以上。看看香港，10 月26 号，总市值20.8 万亿港币，成交金额900 亿，换手率0.4%，和历史上的高水平还有较大距离，从这个意义上看，香港股票向上走的空间大一些。

看一只票：永辉超市（601933），上市三日换手率超过170%，贵到PE过100倍的超市！这个就是大家都觉得自己不是最后的傻子，会接到最后一棒，可以静静看这个票的表现。

       （四）趋势交易与反趋势交易

      趋势交易者通常认为趋势会一直持续下去，倾向于追涨杀跌，这是大多数机构和散户的做法，这个做法成功的关键在于早进早出；反趋势交易者则觉得市场跌多必涨，涨多必跌，这也更符合目前A股的市场实情，但是难点在于很难判断这个点位是不是一个趋势的终结。

     这个地方不得不说说为什么大多数公募基金都是趋势交易者。原因很简单，排名压力。公募基金不能容忍的不是亏损，而是排名的急速下滑带来的赎回压力。如果某个基金经理决心做一个反趋势交易者，的确可能在某段时间里成为英雄，但是只要一步踩错，后面的赎回压力将迫使他大幅度的减仓，这对基金的正常运营是非常不利的。

总的说来，股票交易允许投资者不承认错误，而冠以“价值投资”的美名，这也加重了趋势交易的安全性，价值一旦在心里形成，便形成了记忆性，如果需要遗忘价值需要的是时间。这个现象被称为“价格锚定”，交易者通常在当日只记住昨日的价格，并认为昨日的价格是公允的，当前的趋势也是公允的。知道了这么多，聪明的你一定有很多思路了吧。

       （五）异步上升和同步下跌概念
        这个部分是我最近的一个观察，A股的上升往往呈现轮动式，而下跌呈现一个整体性的普跌。具体说来，上升是以一个板块或概念活跃的方式上升，各种不同的风格和行业指数依次引领指数上攻；而下跌时，各种板块呈现比较一致的下跌态势。详细的分析还有待进一步整理。

以上种种是波动的一些表观和粗浅的看法，部分数据和观点有参考网路的一些文字，哦，加一句：正如某些同志们所知道的，我现在在华商基金做交易员。